A次贷危机与本轮下跌中行业展现出类似于在本轮美股下跌中，分行业来看，美股展现出经常出现分化，有意思的是，这种分化与2008年次贷危机时基本是类似于的。从行业涨跌幅来看(2月19日至3月12日)，10个标普500行业中(2008年时仍未房地产行业指数)，不受国际原油价格下跌影响，能源行业领跌，暴跌46%，跌幅多达30%的行业还有金融和工业，其余行业跌幅皆在19%28%之间。按跌幅从大到小排序分别为材料、非必须消费、信息技术、通信设备、公共事业、必须消费和医疗。

与2008年次贷危机比起，我们找到行业展现出大致相同。首先，从跌幅靠前的行业来看，2008年次贷危机的股市熊市中，跌幅前三的行业为金融、工业和材料;本轮美股下跌中，跌幅前三的行业为能源、金融和工业，而次贷危机中名列第三的材料行业在此轮下跌中跌幅名列第四。这意味著，如果回避不受原油价格出现异常波动影响的能源行业，两轮熊市中前三名都是金融、工业和与能源材料涉及行业，这都是典型的周期行业。

其次，2008年次贷危机时，跌幅分列47位的行业分别所谓必须消费、信息技术、通信设备、能源。本轮跌幅分列47位的行业分别为材料、非必须消费、信息技术、通信设备，除能源外与次贷危机时完全一致。

这些行业与高端消费或者产业升级有关，不存在一定的周期性，与资本或者经济的周期并不完全一致，另一个影响其周期的变量是科技发展水平。最后，2008年次贷危机时，跌幅大于的行业分别为必须消费、医疗和公共事业，与本轮跌幅大于的三个行业完全一致。这类行业是更为典型的防御性行业，在经济危机中展现出比较不会较好。

只是在次序上，2008年次贷危机中医疗行业跌幅名列倒数第二，而此次下跌中名列倒数第一，这与此次引起的下跌与病毒和医疗行业有关。对比两次美股下跌，在市场混乱时股市风格分化具备显著特征。周期股在下跌过程中领跌，TMT和非必须消费行业互为，而不具备防卫属性的必须消费、医疗和公共事业展现出最差。

之所以不会有这样展现出，这与危机时的行业展现出密切相关。在预期经济衰退时，周期性行业受到的影响首当其冲，其次是与高端涉及的行业，受到经济冲击，但影响要大于显周期行业，最后是防御性行业，即便在经济危机中，市场需求也无以上升或者是可以对冲经济危机。

所以，从行业跌幅看作，此次下跌行业展现出与危机时的行业展现出十分类似于，这或体现了市场预期此次疫情不会造成经济从衰退南北衰落，如果掌控很差，也有演进为经济危机的可能性。B本轮下跌对行业的短期冲击或大于次贷时期1.指数层面杠杆水平我们用流动比率来取决于企业短期的债务能力，用净债务/EBITDA来取决于企业的中长期债务能力。其中，流动比率相等流动资产/流动负债，是取决于企业短期债务能力最常用的指标，流动比率越高，短期债务能力就越强劲;清净债务/EBITDA相等(有息负债-现金及现金等价物)/EBITDA，回应企业必须多少时间才能用现有的息税前利润偿还债务完了目前的债务。

在该指标小于零的情况下，指标数额越高，企业中长期的债务能力就越很弱;如果该指标是负数，解释企业目前账面的现金及现金等价物几乎可以覆盖面积有息负债。下面两张图分别是标普500整体的流动比率和净债务/EBITDA。从流动比率来看，从2017年年底以来，美股企业的流动比率经常出现显著上升，截至2019年年底，标普500整体的流动比率为1.27，但相比于次贷危机前(2018年年初)的1.14另有一定距离。

这解释目前标普500整体的短期债务能力在最近6年有所上升，但整体还是高于2008年，也好于19992001年科技股泡沫幻灭的情况。从净债务/EBITDA指标来看，该指标近6年来逐步下降，截至2019年年底，标普500整体的净债务/EBITDA为1.78，伴随着企业长年债务能力在弱化，但是与2008年和科技股泡沫时期(皆在34之间)比起，其净利润覆盖面积清净债务的程度要好很多。

如果考虑到近些年特朗普对企业的增税政策，企业的中长期债务能力较之前的危机不会更加强劲。企业短期和中长期债务能力不会随着企业盈利和现金流的好转而较慢好转。如果疫情影响到企业的盈利和现金流，造成这两个指标较慢好转，此时就必须政策不予反对。

一方面，货币政策看作，必须为金融和实体企业流经中长期流动资金，提高企业短期债务能力;另一方面，减少政府消费和投资等财政政策不利于企业盈利和现金流的平稳，增税等政策也不利于提高企业的中长期实际的债务能力。如果这两类政策不做到，疫情对实体经济的直接影响或逐步反映。从目前来看，美国政府早已发售了这两类政策：3月3日，美联储应急降息50基点至1.00%1.25%，同时将超额准备金率(IOER)上调50个基点至1.1%，有助提高金融机构以及实体企业的中长期债务能力;特朗普在3月11日公开发表讲话，拒绝国会减少500亿美元的资金为中小企业获取流动性，并利用应急权限减缓个人和企业纳税期限，这对于企业现金流的提高有一定协助。之后，纽约联储对各期限债券积极开展规模5000亿美元的3个月期买入操作者，并在3月13日展开5000亿美元的1个月期和3个月期买入操作者，这一操作者将每周相同展开。

这一系列操作者对于平稳金融市场和提升企业债务能力有较小起到。3月15日，美联储更进一步降息至零水准，发售7000亿美元的分析严格计划，并将应急贷款票据利率上调125BP至0.25%，同时将贷款期限缩短至90天。当然，我们仍需注意的是，从美国经济自身的角度来看，仍须要警觉有可能的衰落对股市的影响，这一点原本与疫情的关系不大。

从流动比率来看，该指标持续上升，目前虽与2008年有一定差距，但是差距并不大，特别是在是考虑到美国目前早已在货币政策严格的环境中。虽然我们很难推断该指标到何种程度才不会造成市场对经济衰退构成完全一致预期，但是从趋势上看，我们必须回应保持警惕。一旦经济转入到衰落中，美国股市有可能很难返回之前的点位。

2.行业的债务能力我们对行业做到了更加精细的合并，在2019年年底标普各个行业的流动比率中，13个行业的流动比率小于1,7个行业的流动比率大于1。其中，大于1的短期债务能力较强的行业分别是食品与必须消费品零售、食品饮料及烟草、电信服务、交通运输、家庭与个人用品、公用事业、消费者服务业等。

同时，这些行业的流动比率相比于2008年年底也是偏向于上升的，意味著这些行业与次贷危机时比起，短期债务能力是偏向于好转的，他们的流动比率上升程度在16.67%34.41%之间。融合这些行业在下跌中比较抗跌的市场展现出，短期债务能力较强行业基本是稍防御型的行业，从自身经营的角度来看，这些行业本身不受经济周期的影响比较较小，或者说不受经济衰退或金融危机影响的程度也比较较低。这些行业的债务能力上升所带给的风险有可能要大于下跌中领跌的行业债务能力上升所带给的风险。换句话说，因为防御型行业在下跌中的跌幅比较较小，其债务能力较低或者上升对市场的整体负面影响较强。

从行业的中长期债务能力来看，对比标普各行业2008年和2019年年底的净债务/EBITDA，汽车及配件和房地产这两个十分最重要的行业债务能力与2008年比起获得了显著的提高，解释这两个行业整体的杠杆水平走低。此外，媒体、轻巧消费品与服装这两个行业的净债务/EBITDA也小幅走低，其他各行业的杠杆水平则小幅走高。从行业的债务能力来看，防御型行业的短期债务能力较强，但是由于其价格跌幅比较较小，对市场整体风险的影响也较小;绝大多数行业的中长期债务能力虽然较次贷危机时期有所上行，但是不具备系统重要性的房地产行业、汽车行业等中长期债务能力有一定幅度的下降，我们指出此次股市下跌对行业的冲击有可能要大于次贷危机时期。

这也从CDS的变化幅度上有所印证。在CDS利率涨幅较小的行业中，能源、原材料和工业都是典型的周期行业，解释目前市场预期周期行业的风险曝露程度较高，侧面印证市场对于经济衰退的忧虑。

防御型较强的必须消费和公用事业受到疫情的影响比较较小，其低收益债CDS在这轮涨幅也正处于比较低位，因此即便短期债务能力不强劲，持续经营的艰难预计也比较较小。这也与上文的分析与众不同，虽然必须消费和公共事业等行业债务能力偏弱，但市场未过度忧虑其风险。整体上，我们指出当前环境与次贷危机在市场展现出上不存在相似点和不同点。相同点在于，从当前暴跌的行业结构来看，周期型行业跌幅领先，防御型行业比较抗跌，这是典型的经济危机式暴跌的特征。

不同点在于，从指数层面来看，目前标普500整体的短期和中长期债务能力高于2008年，也好于19992001年科技股泡沫幻灭时的情况。从行业的债务能力来看，防御型行业的短期债务能力较强，这些行业不受经济周期和疫情影响比较较小，而不具备系统重要性的房地产行业、汽车行业等中长期债务能力有一定幅度的下降，因此我们指出本轮股市下跌对行业的冲击有可能要大于次贷危机时期。

本文来源：gd55光大在老品牌-www.zedfara.com